新乳业(002946)做强低温价值引领，精耕内生厚积薄发

本报告为新乳业（002946）首次覆盖。公司自2001年起通过三轮并购完成全国化布局，2023年发布五年战略规划，转向以“鲜立方战略”内生增长为主、投资并购为辅，目标规模复合年均双位数增长、净利率翻番。行业层面，低温鲜奶处于渗透率提升的品类红利期、格局分散，区域乳企有望弯道超车；低温酸奶受健康属性带动2024年下半年起回暖；常温白奶受原奶供大于求影响承压，上游加速出清利好竞争缓和。公司竞争力在于聚焦高毛利低温鲜奶与特色酸奶、发力DTC渠道与数字化、奶源结构均衡且背靠新希望集团打造高效供应链；投后管理完善，子公司经营改善显著，华东唯品快速扩张、西北夏进经营改善。