有色金属行业大周期系列黄金定价研究(一)：拆解黄金定价逻辑与美元美债体系

本报告为有色金属行业深度研究，聚焦黄金定价逻辑与美元—美债体系。核心观点：一是此轮金价调整基本到位，2026年初伦敦金现冲高至5500美元/盎司后最大回撤约30%，达历史牛市回调中位数水平，央行购金与全球配置需求未逆转，属长期牛市内部结构性回调。二是黄金定价进入"短期看利率、中期看央行"换挡期，10年期TIPS实际收益率处2.39%～2.45%高位但边际缓解，全球央行购金由2026Q1的56.5吨回升至Q2的288.9吨。三是美元—美债体系面临更强资产负债表约束，海外需求对美债收益率压低作用显著弱化；美债体系脆弱性上升，高赤字—高利息—高发债循环强化，黄金价值锚属性强化。投资建议：看多黄金中长期价格，建议利用实际利率或美元反弹造成的回调逢低分批买入。