美图公司深度：影像龙头，借AI推开世界之门

本报告为美图公司（1357.HK）港股公司深度暨首次覆盖，给予“买入”评级。美图成立于2008年，历经PC互联网、移动互联网到AI时代三次技术变革，2019年剥离手机等不盈利业务后聚焦影像工具主业，并从广告流量变现转型为订阅变现：2024年整体付费率达4.7%，较2022年翻倍，订阅收入成为主要收入来源，毛利率由15%回升至69%，2020年经调净利润转正，2022—2024年利润复合增速超40%。公司核心竞争力在于美图秀秀庞大且高频的用户群体形成的强渠道属性与需求“探测器”、系统化影像中台以及20%—35%的高研发投入，可快速复制市场爆款创意（如黏土滤镜）并孵化Wink、美图设计室等新品。未来增长聚焦全球化、生产力工具（美图设计室对标Canva）与AI全面赋能三大主线，MAU、付费率与ARPU有望持续受益。风险提示包括AI模型发展不及预期、竞争格局恶化、B端及海外业务拓展不及预期等。