中金公司-老凤祥（600612.SH）：金价偏弱对黄金珠宝主业带来不利影响

老凤祥公布2026年前三季度业绩：收入同降45%至266亿元，归母净利润同降59%至6亿元；其中3Q26收入同降55%至66亿元，归母净利润亏损1.2亿元，低于我们预期。金价偏弱下3Q26珠宝首饰主业收入同降35%至63亿元，降幅较2Q26的60%有所收窄；前三季度上海直营店零售收入及可比店销售分别同增9.6%/10.0%，电商销售同增49%至4.7亿元，黄金交易收入同降95%至2.2亿元。渠道持续提质，3Q26期末门店合计4809家，前三季度累计关闭三四线城市低坪效加盟店537家。3Q26毛利率同降1.8ppt至5.2%，销售与管理费用率分别同增1.8ppt、1.0ppt，信用减值损失0.8亿元，净利润同比转亏。公司规划4Q26新开38家门店，并推进主题店升级与IP合作。考虑金价波动、终端需求偏弱，下调2026/27年EPS预测至1.54/1.91元，下调A/B股目标价至37.87元、2.64美元，维持跑赢行业评级。