核心商圈“再造”，品牌出海贡献增量

本报告的研报主体为豫园股份（600655.SH），国金证券首次覆盖并给予“增持”评级。公司是以豫园商城与东方美学品牌IP为核心、覆盖黄金珠宝、文化餐饮、美丽健康、腕表、酒业等多元消费业态的运营商，25H1消费产业运营、商业综合运营与物业综合服务、地产开发销售收入占比分别为76.1%、17.2%、6.7%，其中黄金珠宝占消费产业运营收入的88%。核心逻辑有三：一是大豫园片区二三期动工批文下达，占地面积为一期两倍以上，租赁商铺扩容有望显著增厚物业租赁与管理收入，办公楼、商墅销售助力地产业务平稳过渡与财务回血；二是松鹤楼伦敦首店于2025年4月开业，轻资产合营出海模式跑通，海外华人街拓店加速可期；三是黄金珠宝门店调整压力释放，产品焕新带动同店改善，25Q2营收增速转正，地产业务伴随库存与地块出清，毛利拖累及减值损失有望逐年改善。