姚记科技(002605)：深耕扑克牌及休闲游戏，拓展卡牌赛道

华泰证券首次覆盖姚记科技（002605.SZ），给予"买入"评级，目标价33.59元。公司由扑克牌业务起家，2018年起通过收购成蹊科技、大鱼竞技及芦鸣科技切入休闲游戏与互联网营销，2022年战略投资上海璐到粗（持股38.14%）进入球星卡市场，形成扑克牌、游戏运营、数字营销三大业务。扑克牌业务虽受产能饱和制约，但单价由2018年0.9元/副提升至2023年前三季度1.1元/副，毛利率升至26.6%，叠加6亿副生产基地扩产及出海策略有望量价齐升；休闲游戏以捕鱼、棋牌类为主，2023年游戏运营收入12.26亿元、毛利率约96%，贡献业绩基本盘；卡牌业务受益行业高增长，预计2024年国内球星卡市场规模达64.9亿元。预计2024—2026年归母净利5.88/6.97/8.03亿元，给予2025年20倍PE。风险提示：游戏流水不及预期、行业政策风险、商誉减值及长期股权投资价值波动风险。