大单品+全渠道，个护龙头加速全国扩张

华泰研究首次覆盖百亚股份（003006 CH），给予"买入"评级，目标价30.3元。百亚深耕一次性卫生用品二十余年，2023年旗下卫生巾品牌自由点国内份额排名第五、本土品牌第二。报告认为公司核心优势在于产品迭代快（有机纯棉、敏感肌、益生菌等大健康系列收入占卫生巾比重2023/1H24升至26.2%/42.3%）、渠道拓展强（扁平化经销体系绑定优质经销商，电商改革成效显现、抖音销售霸榜）与品牌建设优（多层次KOL矩阵）。成长逻辑为量价齐升：线上流量外溢赋能高盈利平台，线下由川渝云贵陕核心五省向广东、湖南、河北、湖北、江苏等地扩张；产品结构优化提升片单价。市场担忧营销投放压制利润，报告认为产品升级与复购提升叠加投放效率改善将带动净利率触底回升。