黄金行情展望──高利率约束反弹空间，配置需求支撑长期中枢

报告展望黄金后市行情，认为短期定价仍由实际利率框架主导。9月美国非农仅新增2.9万人、失业率回升至4.2%，10月加息预期明显降温；但9月CPI同比由3.4%升至3.7%、核心CPI同比回升至2.6%，布伦特原油涨破100美元，通胀韧性限制政策放松空间。10年期美债利率升至5.3%，其中期限溢价由1.28%升至1.50%，财政融资需求、期限溢价抬升与AI企业发债扩张使长端利率中枢结构性上移，实际利率难下行，持续压制金价。9月金价月内跌约8.5%、一度跌破4100美元，但全球黄金ETF仍净流入约100亿美元、持仓增加67吨，长期配置买盘与期货资金分化。央行购金托底，中国央行连续23个月增持、储备升至约2400吨，二季度全球央行净购金289吨、同比增62%。结论为短期震荡、中长期震荡上行但上方空间有限，后续重点观察能源价格、通胀与长端实际收益率变化。