妙可蓝多（600882）：26Q3奶酪主业延续稳健向好趋势

华泰证券对妙可蓝多（600882）26Q1-3业绩快报的点评。公司26Q1-3营收/归母净利/扣非净利为48.7/2.1/1.5亿元，同比+23.0%/+20.4%/+28.2%；26Q3分别为15.6/0.6/0.3亿元，同比+12.4%/+40.9%/+89.1%，单季收入降速主要受液奶、贸易等非核心业务拖累。C端完成金装奶酪棒迭代升级，发力零食量贩、会员店等四大高势能渠道；B端依托爱氏晨曦与妙可蓝多"两油一酪"全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖等五大客群推进国产替代。26Q3归母净利率3.9%（同比+0.8pct），盈利改善源于规模效应、奶酪业务占比提升及供应链效率优化。预计26-28年EPS为0.71/0.90/1.09元，给予26年32xPE，维持目标价22.72元及"增持"评级；中期净利率有望升至7%-8%。风险为原奶价格波动、食品安全及竞争加剧。