康哲药业(00867.HK)：创新平台型商业化龙头企业再出发

本研报为华源证券对康哲药业（00867.HK）的首次覆盖研究。公司历经进口原研代理、产品权利控制到创新产品开拓三阶段转型，已构建心脑血管/消化、皮肤健康、眼科三大业务板块，并于2025年7月在新加坡交易所主板二次上市。核心观点：一是黛力新、波依定、优思弗三大品种集采影响已基本出清，2025年上半年营业收入40.02亿元（同比+10.83%）、归母净利润9.41亿元（同比+3.38%），业绩拐点或已到来；二是创新转型加速，已有5款创新药在国内商业化，芦可替尼乳膏、德昔度司他片等3款处于NDA阶段，注射用Y-3（缺血性脑卒中III期）、ABP-671（痛风IIb/III期）等高潜力品种持续推进；三是拟以实物分派加介绍上市方式分拆皮肤健康业务德镁医药于联交所独立上市，有望释放估值增量。