西部矿业（601168）：老牌矿业巨擘，经济复苏激发价值重估潜能

本报告为西部矿业（601168）公司深度报告，首次覆盖并给予"推荐"评级。公司是西部大开发矿业核心龙头及国家资源安全保供者，铜、铅锌等优质矿产均集中于国内，地缘政治风险较低。截至24H1保有资源储量为铜金属量593万吨、铅154万吨、锌266万吨、钼37万吨、铁（矿石量）29,649万吨。核心资产玉龙铜矿为国内第二大单体铜矿，品位高、露天开采、成本优势显著，2023年11月完成二期改扩建后铜金属产能升至15万吨，三期建成后有望再提产20%至18万吨，且玉龙铜业按9%税率缴纳所得税。2023年铜板块贡献毛利56%，为公司第一大利润来源。公司冶炼原料自给率维持在70%以上，并积极延伸盐湖化工（镁、锂）等产业。报告认为铜矿供应矛盾爆发且持续存在，2025年铜矿缺口或由3万吨扩大至23万吨，国内经济复苏与全球流动性改善利好铜价；公司铁矿资产盈利能力有望回升，估值低于同类公司且分红水平行业领先。