恩华药业（002262）深度研究报告：专注中枢神经，研发加码

恩华药业专注中枢神经系统药物研发与生产，是国内中枢神经药品领域品类最全、品种最多的企业，麻醉、精神、神经三大制剂业务2023年合计贡献公司90%毛利。报告梳理了公司自国家带量采购以来面临的集采压力，指出截至第九批集采已有9款主要产品纳入国采，但公司扣非净利润仍保持持续稳定增长，其免疫集采的原因包括：产品管线丰富且新品持续上市、精麻核心品种价格体系稳定（如芬太尼系列延续发改委定价）、部分非管制核心品种（如依托咪酯长链）凭借优异竞争格局不受集采影响。站在新周期，麻醉线力月西、福尔利稳定增长，羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼及新药TRV130快速放量，精神线集采风险释放，神经线引入安泰坦具备弹性；公司持续加码研发，采用仿创结合思路，自研及BD引进多款创新药。