首次覆盖：光伏收入确认仍有保障，2025E半导体领域用射频电源有望高增长

英杰电气是国内工业电源领域领导者，主营功率控制电源、特种电源及新能源汽车充电桩/站。2024年前三季度公司订单约14亿元，同比有所下降，主要因光伏行业订单同比下降超过50%；半导体电子材料行业订单3.28亿元，同比增长超10%，占比提升至23%。2024年3月中微半导体设备（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨晖科技，双方合作有利于推动射频电源国产化替代进程。预计公司2024E-2026E营收分别为22.22亿、26.08亿、29.16亿元，同比增长25.56%、17.35%、11.84%；归母净利润分别为5.50亿、6.70亿、8.06亿元，同比增长27.45%、21.82%、20.36%。给予PE（2024E）35x，合理市值192.45亿元，每股目标价86.86元，首次覆盖给予"优于大市"评级。风险提示包括光伏行业持续低迷、半导体国产替代进程慢于预期等。