万辰集团(300972)转型零食量贩，开启增长新纪元

华源证券对万辰集团（300972.SZ）的首次覆盖报告。公司起家于食用菌业务，2022年起先后整合“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”等品牌并收购“老婆大人”，转型零食量贩，2023年零食业务收入占比已超90%。报告认为，零食量贩依托高性价比的零售本质处于快速扩张期，预计2027年行业规模达1547亿元，2019—2027年CAGR约28%，行业呈“两超多强”格局，公司在江苏、安徽基地市场稳固，并凭借先发优势加速渗透山东、河南、河北、山西等北方市场；单店模型优秀（净利率约9%、投资回收期约1.5年、月均拓店约900家、开店成功率92%），并拥有超50万平物流仓、31个仓储中心的领先供应链。