万辰集团（300972）：量贩一日千里，万辰扶摇直上

本报告为万辰集团（300972）首次覆盖的公司深度研究。零食量贩业态处于高速发展期，2020至2023年门店数量从1000多家增至2万家以上，销售规模从60亿元增至700-800亿元；截至2024年10月头部两大品牌（"鸣鸣很忙"与"万辰集团"）门店数均突破万家，2024年3月至11月CR2从59%提升至70%，头部两强格局已定。公司2022年底切入零食量贩赛道，营收由2022年5.5亿元增至2024年前三季度206.1亿元，净利率逐季改善并于2024Q1转正，周转与现金流指标持续向好。报告预计2025年底门店数可达1.4万家（中性），单店营收保持约380万元，2025年零食量贩业务营收475亿元、归母净利润4.5亿元。未来行业门店饱和后，优化门店模型、探索硬折扣等新业态将成为重点，公司凭借规模效应在供应链与组织管理上有升级空间。