多资产量化配置系列之二：基于投资者持仓的黄金分析框架与择时策略

本文构建基于投资者持仓的黄金分析框架与择时策略。报告认为，ETF、央行、投机者三大投资者决定金价走势，2020年以来其持仓解释了金价65%的季度变动：黄金ETF持仓对美债利率敏感，降息影响在6个月内逐步释放；央行购金呈长周期波动，2022年以来规模显著提升；期货投机者影响偏短期冲击，不改变黄金长期价值。在传统美元—美债实际利率模型中引入三大投资者持仓后，模型对2007年以来月度金价变动的解释度由27%提升至53%。配置侧的经济政策不确定性、美元变动、央行购金，以及交易侧的期限基差、中低波动量择时效果较优。以等权投票法构建策略，2012年以来月度配置策略年化收益8.5%、最大回撤19.3%，周度交易策略年化收益6.8%、最大回撤8.3%，风险调整后收益显著优于基准。60/40、70/30、80/20综合策略年化收益介于7.5%—7.8%，均高于满仓持有黄金。